我在「2008年CFA L3落敗原因檢討」一文中提到，CFA Level 3在2007年與2008年的申論題考題中，都會出現這類題型。這類題型就是要測驗考生在選擇答題時，避免使用刪去法的答題方式。
這類申論題有Part A及Part B。Part A要你四選一，並要你說明選擇的理由。而Part B則是要你從四個選項中未選擇的那三個選項部分，說明不選擇的理由。但在Part B的問題後面有這麼一行英文句子。
“Note: Justifying your answer by simply reversing your response to Part A will receive no credit.”
這一句的意思是，「若你只把Part A的選擇理由，反過來作為Part B的不選擇理由，則不給分」。
為了讓考生更清楚這類考題的解題技巧，我特別以2007年第2題申論題的Part A與Part B考古題加以說明。
這個題目的內容主要說明傑克與羅絲．英格蘭夫妻，在其投資組合中持有25%的一家加拿大未上市彼特工廠股票，而另外又有41%的加拿大小型股。他們夫妻聘請一位擁有CFA資格的史旺先生擔任財務顧問，並指示處理彼特工廠股票三個原則。
1. 遞延資本利得的實現與有關的資本利得稅。
2. 大幅減少與持有彼特股票有關的下跌風險，但保留有些上漲潛力。
3. 在投資組合內不使用槓桿。
史旺注意到彼特股票、交易所基金及彼特股票的賣權與買權全部皆有流動性市場。史旺檢視下列可達到英格蘭目標的四個策略：
．直接出售
．股票區間
．交易所基金
．完成投資組合
A.在英格蘭所指示的四個策略下，哪一個最適合，以兩個理由證實你的回答。
B.說明Part A每一個未選的策略，為何不適合英格蘭的一個理由？
正確答案：
Part A
若選擇股票區間，回答如下：
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給定英格蘭的指示下判斷四個策略中哪一個最合適（四選一） |
以兩個理由證實你的答案 |
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直接出售
☑股票區間
交易所基金
完成投資組合 |
股票區間不須出售彼特而且因此避免資本利得的實現及相關稅賦。 |
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股票區間提供在或接近彼特工廠股票現行市價的保護，而且限制與集中持有部位有關的有限下跌風險。 |
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股票區間曝險在彼特工廠股票潛在上漲價格變動。 |
Part B
若考生在Part A選擇股票區間為最合適策略，回答如下：
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Part A未選擇的策略 |
對Part A未選擇的策略，說明為何不適合英格蘭的一個理由。
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1.直接出售 |
直接出售低成本基礎彼特股票，導致英格蘭夫妻實現利得及稅負債。
直接出售也刪除任何彼特部位的上漲價格潛力。 |
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2.交易所基金 |
此策略刪除與彼特部位有關的潛在大幅上漲價格 |
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3.完成投資組合 |
建立一個完成投資組合需要大幅流動性。
建立一個完成投資組合需要較長時間。
即使英格蘭有13%的資產在約當現金，此可能不夠建立彼特如此大部位的完成投資組合，同時無法以槓桿該投資組合來募集現金。 |
看到這類題型時，要特別小心作答。回答時，對Part A的選擇理由一定是要與股票區間有關，而不要寫不選擇其他三個的理由。
而在回答Part B時，是要針對不選擇的其他三個選項的理由作答。千萬不要把你在Part A時所說的理由，作為解答Part B時不選擇的反過來理由，否則不會得分。
