我最近受大眾銀行邀請，將為其行員進行北、中、南各二場的教育訓練課程。這次的題目是「衍生性金融商品風險管理」，演講的內容多取自CFA協會教材。

我特別將CFA Level 1有關衍生性金融商品的考古題翻譯出來，除了作為我在大眾銀行演講時用來考行員外，我還樂意放在網站及部落格，與考生們分享，希望大家加油！

CFA協會Level 1教材第6冊第29、30頁Reading 70的practice problems第12、13、14題2005年考古題。

12. 一方同意在未來支付單一固定款項，而另一方同意在未來支付單一浮動款項的私下交易為：

   A. 期貨契約

   B. 遠期契約

   C. 交易所交易的有條件追索權

   D. 店頭市場的有條件追索權

12. B 正確

答題的線索為：

（1）私下交易削去期貨契約與交易所交易的解答。

（2）該交易為承諾（同意支付），因此削去有條件追索權。

單一付款交換相當於遠期契約。

13. 雙方在一個公開，標準化交易，承諾在未來以現在約定的價格移轉對應資產為：

   A. 交換

   B. 期貨契約

   C. 交易所交易的有條件追索權

   D. 店頭市場的有條件追索權

13. B 正確

該交易為承諾，故削去有條件追索權的解答。

該交易為標準化，故為期貨契約的特性。

該交易為未來日期的單一交付，通常不是新設立交換的特性。

14. 若對應資產的破產機率高。歐式賣權權利金比起相同條件美式賣權權利金為：

A. 較低

B. 較高

C. 因為破產機率不影響價格，故相同。

D. 因為提前執行只影響買權權利金，故相同。

14. A 正確

破產公司的股價下跌，但頂多跌到0。股價為0時，不可能再更低了，則在該時點，執行美式賣權有利，而不是被迫等到到期日。因此，美式賣權可能比相當的歐式賣權有較高的價格。

Reading 73 p.122、123，第9~15題2005年考古題。

9. 買賣權平價的保護賣權包括歐式

A. 賣權與對應資產

B. 買權與對應資產

C. 賣權與面額等於對應資產歐式買權執行價格的無風險債券

D. 買權與面額等於對應資產歐式買權執行價格的無風險債券

9. A正確

A是保護賣權的定義

10. 除非深價外或深價內，否則下列相同條件買權，何者到期日越長，價格越低？

A. 歐式買權但非美式買權   

B. 美式買權但非歐式買權

C. 歐式買權與美式買權兩者皆是

D. 歐式買權與美式買權兩者皆不是

10. D正確

其他條件不變下，雖然也有例外，一般選擇權到期日越長，越有價值。

除了例外的情形，因為選擇權深價內或深價外，而無時間價值。一般選擇權越長期，值越多。此外，時間越長，不一定對歐式賣權持有人有利。

11. 執行價格65的買權還有73天到期，對應資產在選擇權的壽命期間不付現金。若對應資產價格為70，而且無風險利率為5.0%，美式買權與歐式買權的較低限分別為

美式買權較低限      歐式買權較低限

   A. 5.00                 5.00

B. 5.00                 5.63

C. 5.63                 5.00

D. 5.63                 5.63

11. D 正確

因為時間仍要等到到期日，而且題目在問買權，則歐式買權的較低限超過內含價值。在觀念上，投資執行價格其到到期日的需要，並賺取此金額在此期間的無風險利率，此削去A與C。

內含價值為＄5.00；在可選的答案下，歐式買權的較低限須為＄5.63。

可應用公式 來證實。在此問題裡，較低限是0或70-65/（1.05）^0.2=5.63的較大者。

最後，美式買權的價值不能小於歐式買權的價值，此削去了解答B。

12. 執行價格75的賣權還有73天到期，對應資產在選擇權的壽命期間不付現金。若對應資產價格為70，而且無風險利率為5.0%，美式賣權與歐式賣權的較低限分別為

美式賣權較低限      歐式賣權較低限

   A. 4.27                 4.27

B. 4.27                 5.00

C. 5.00                 4.27

D. 5.00                 5.00

12. C為正確

在評價至到期日前還有剩下時間的歐式賣權時，較低限須反映出執行須遞延至到期日的事實。

也就是，歐式賣權無法實現目前的內含價值，而須等到到期日。此遞延收到出售股票給賣方的收款需要成本。因此，較低限低於內含價值（但永遠不會負數）。削去B與D，此可應用公式 來證實。本題的較低限為0或 之較大者=4.27。

因為美式賣權可選擇立即實現內含價值。因此，在沒有對應資產的現金付款，只是簡單的等於內含價值。

13. 相同對應資產但是執行價格與到期日分別為50與90天及60與120天的美式買權、在對應資產以55出售時，下列陳述何者正確？

陳述1：「執行價格50的買權為價內而且執行價格60的買權為價外。」

陳述2：「執行價格60買權的時間價值為執行價格60買權權利金的比率，超過執行價格50的買權之時間價值為執行價格50的買權權利金的比率。」

陳述1               陳述2

   A.     不                  不

B.     不                  是

C.     是                  不

D.     是                  是

13. D為正確

當資產價格大於執行價格時，買權為價內。

執行價格60的整個買權權利金反映時間價值。而執行價格50的一部分買權權利金反映時間價值，剩下的就是內含價值。

14. Marla Johnson以標準選擇權定價軟體定價Alpha Numero的賣權與買權。Johnson為使用該程式，鍵入電腦選擇權的執行價格、對應股票的股價，估計無風險利率，選擇權到期日及估計對應股票報酬率波動率。軟體程式算出的買、賣權權利金超過當天交易所的實際市價。。下列何者為令人激賞的解釋？

A. 她鍵入程式錯的執行價格；較可能鍵入太低的執行價格。

B. 她鍵入程式太低的選擇權到期日

C. 她鍵入程式太高的波動率估計

D. 她鍵入程式太低的波動率估計

14. C為正確

若Johnson鍵入過高的波動率估計，則程式跑出來的買權與賣權權利金均會過高。

15. 可在交易所以＄35交易的股票，買到執行價格＄40的買權，該買權在一年內到期，而無風險報酬率為10%，此買權權利金的較低限為：

A. 0

B. 若買權為美式，則為＄5。

C. 若買權為歐式，則為＄1.36。

D. 若買權為.歐式，則為＄3.18。

15. A為正確

美式買權權利金的較低限是0或股價減執行價格後的餘額較大者。

本題的差額是負＄5，因此較低限是0。歐式買權的較低限是0或股價與執行價格現值差額之較大者。本題的差額是35-(40/1.10)=負$1.36。

因此，無論是美式或歐式買權，較低限是0。

Reading 74 p.145，第8題2005年考古題。

8. 同意付固定利率的一方也須支付浮動款項的交換為：

A. 股票交換而非利率交換

B. 利率交換而非股票交換

C. 股票交換與利率交換

D. 不是股票交換也不是利率交換

8. A為正確

若股票交換的參考股票在交割日為負報酬率，則收到股價，支付固定方須支付負股票報酬率的浮動付款，與固定利率付款。由於利率不可能為負，利率交換不可能有類似情形。