謝謝同學們針對FRM考試解題技巧（一）的回應，使得我對該題有更進一步的看法。

FRM考試解題技巧（一）是針對Financial Risk Manager Handbook 2007年第四版，第四篇（投資風險管理）第十七章（避險基金風險管理）第395頁，第17.4題模擬題，所做的解題技巧分析。

該題為以公債空頭部位避險利率交換多頭部位之風險。若以下列四種情境分析，會發現題目的設計不理想，應改成以公債空頭部位避險利率交換空頭部位之風險，才比較合理。

為何如此，請看我的分析。

四種情境如下：

一、若公債與利率交換之殖利率皆利率下跌，則會有下列兩種情境：

（一）利差擴大

（二）利差縮小

二、若公債與利率交換之殖利率皆利率上漲，也會有下列兩種情境：

（一）利差擴大

（二）利差縮小

現將每一情境分別加以說明。

一、（一）： 若在公債與利率交換之殖利率皆利率下跌，而利差擴大時，

公債空頭部位，因公債利率下跌，而公債價值上漲下，使得公債空頭部位虧損。

利率交換多頭部位，因利率交換利率下跌，而使得利率交換多頭部位虧損。

一、（二）：若在公債與利率交換之殖利率皆利率下跌，而利差縮小時，

公債空頭部位，因公債利率下跌，而公債價值上漲下，使得公債空頭部位虧損。

利率交換多頭部位，因利率交換利率下跌，而使得利率交換多頭部位虧損。

二、（一）： 若在公債與利率交換之殖利率皆利率上漲，而利差擴大時，

公債空頭部位，因公債利率上漲，而公債價值下跌，使得公債空頭部位獲利。

利率交換多頭部位，因利率交換利率上漲，而使得利率交換多頭部位獲利。

二、（二）：若在公債與利率交換之殖利率皆利率上漲，而利差縮小時，

公債空頭部位，因公債利率上漲，而公債價值下跌，使得公債空頭部位獲利。

利率交換多頭部位，因利率交換利率上漲，而使得利率交換多頭部位獲利。

可見在以上四種情境下，公債空頭部位與利率交換多頭部位的方向，都是相同的，而失去所謂不同方向避險的目的。因此，應將題目的利率交換多頭部位，改成空頭部位，才較合理。