2008年版CFA協會Level 1教材，Reading 70衍生性金融商品，第30頁第14題2005年的考古題。很多考生都無法立即作答，甚至看了官方版本的解答A-3第14題，仍不知所以然。因此，我特別將解題技巧與大家分享。

這一題的原文：

14. Assume the probability of bankruptcy for the underlying asset is high. Compared to the price of an American put option on the same underlying asset, the price of an equivalent European put option will most likely be:

這一題的原文解答：

14. A is correct. In bankruptcy, the price of the bankrupt company’s stock falls. In the limit it falls to zero. At a price of zero, the price cannot go any lower, and it would be advantageous to exercise the American put at that point in time rather than be forced to wait until the expiration date. Therefore, the American-style put is likely to have a higher price than an equivalent European-style put.

A. lower.

B. higher.

C. the same because the probability of bankruptcy does not affect pricing.

D. the same because the possibility of early exercise only affects the pricing of call options.

題目問的是：

若對應資產的破產機率高，一個歐式賣權的價格，比起有相同對應資產的相當美式賣權的價格，最可能：

A. 較低。

B. 較高。

C. 因為破產機率不影響價格，故相同。

D. 因為提前執行的可能性只影響買權價格，故相同。

官方版本的解答：

A. 為正確。破產公司的股價在破產時下跌，最多跌到0。股價到了0，不可能再往下跌。因此，美式賣權在那個時間點執行時，有利，而不須被破等到到期日。因此，美式賣權比一個相當的歐式賣權可能有較高的價格。

本題的解答重點：

股價跌停時，美式賣權可提前執行。因此，馬上可獲利，而歐式賣權無法在股價跌停時，提前執行，而必須等到到期日才能執行。因此，持有美式賣權者，可提前拿到錢，而享有貨幣時間價值。因此，美式賣權較值錢。但是，因為題目的問法是歐式賣權比起美式賣權為何，故應選答較低的A項。

考生答題時須注意兩個地方：

一、專業上的解答重點

（一）對應資產破產時，股價最低為0時，賣權價值最高。

（二）美式賣權可提前執行，故可在賣權價值最高時，提前執行，享有貨幣時間價值，而比歐式賣權的價值還高。

（三）歐式賣權無法提前執行，須等到到期日才能執行，故未能享有貨幣時間價值，而比美式賣權的價值還低。

二、英文的解答技巧：

原文的語詞：

Compared to the price of an American put option on the same underlying asset, the price of an equivalent European put option will most likely be:

中文意思為：

歐式賣權的價格比起美式賣權的價格最可能是：

因問的是歐式賣權比美式賣權來的…

答案，當然是A的較低了！

因此，考生要注意英文的比較句。很多考生所以選B是因為在時間的壓力下，誤以為問題問的是美式賣權，而非歐式賣權，因而答錯。

CFA Level 1考試，上午120題考題，須在180分鐘答完，每題僅有一分半時間作答。我的建議是，儘管答題要快速，但還是須先將題目原意搞清楚後再作答，否則失分太可惜。