2000年網路公司泡沫破裂後，全球經濟到了2005年初，才完全穩定下來。在當時的承平市場，以投資級公司債為擔保的「債權擔保債券」(Collateralized Debt Obligations, CDO)權益分券，深受市場歡迎。該權益分券的投資人為了確保該高報酬率，同時買進該權益分券的「信用違約交換」(Credit Default Swap, CDS)，來避險。

當時有許多大型避險基金，例如Marin Capital、 Aman Capital及Baily Coates Cromwell都看到此商機，因此採取下列策略來獲利：

出售該權益分券的信用違約交換，並以買進該債權擔保債券的中間順位分券之信用違約交換來避險。

沒想到，2005年5月通用汽車的信用評等由投資級被調降到BB，福特汽車的信用評等由投資級被調降到BB+，該兩家公司的公司債被調降為垃圾債券。許多共同基金與退休基金不得持有垃圾債券，而紛紛出脫，使得這些垃圾債券的價格大跌。

相同信用評等的債券相關係數高，不同信用評等的債券相關係數低。這時，以投資級公司債為擔保的債權擔保債券相關係數下跌。

上述三家避險基金，因為該債權擔保債券相關係數的下跌，而蒙受下列兩大損失，並宣告破產：

1.這些避險基金所出售的權益分券信用違約交換利差，大幅擴大。遠高於當初出售這些權益分券信用違約交換，所收到的固定利差，導致大額虧損。

2.這些避險基金所出售的中間順位分券信用違約交換利差，大幅縮小。遠低於當初買進這些中間順位分券信用違約交換，所支付的固定利差，導致大額虧損。

這是全球第一個與相關係數有關的金融危機，也是2007年到2009年次貸全球風暴的先兆。可見大家對相關係數仍缺乏足夠的了解。

以上內容係根據GARP協會官方版本教材，2015 FRM Part II Book 1 P.139左欄最後一段、右欄圖7-7、右欄整段、附註9及附註10，考綱MR-7.2的內容。

如果只準備Schweser教材的考生，根據Schweser教材，2015 FRM Part II Book 1 P.71考綱MR-7.2：解釋相關係數如何影響2007年到2009年的全球金融危機。(Explain how correlation contributed to the global financial crisis of 2007 to 2009.)第4段第5行：

「…A number of large hedge funds were short the CDO equity tranche and long the CDO mezzanine tranche.…」

Schweser教材提到那些避險基金：

出售「債權擔保債券」(Collateralized Debt Obligations, CDO)的權益分券，買進該債權擔保債券的中間順位分券。

很明顯是斷章取義，正確的內容應該是：

「那些避險基出售該債權擔保債券的權益分券之信用違約交換，買進該債權擔保債券的中間順位分券之信用違約交換。」

Schweser教材還漏掉一個致命的重點：

「該債權擔保債券以投資級債券為參考性資產。」

可見今年2015年11月21日的FRM Part II考綱MR-7.2，需閱讀GARP協會的官方版本教材，才看得懂考試所要考的內容。光準備SchweserNotes，不但不足以應付考試，而且會誤解GARP協會的官方版本教材。

今年2015年5月16日的FRM Part I與Part II考試，已經大幅出現GARP協會的官方版本教材有，而SchweserNotes教材沒有的考題內容。CFA考試的這種趨勢也越來越明顯。CFA與FRM考生，不要只準備SchweserNotes教材，一定要準備CFA協會與GARP協會的官方版本教材，才足以應付考試。