前天（六月六日）我參加了2010年的CFA Level 3考試。這是我第三次參加Level 3的考試。換句話說，我和大部分的考生一樣，是Level 3的「重考生」。

經過前兩次的考試歷練，說實在的，我越來越喜歡這個考試，也越來越佩服CFA協會出題的功力。

以這次2010年CFA Level 3考試來說，有考生向我抱怨考題太細了，細到感覺有點「走火入魔」。但我認為CFA協會是為了鑑識考生程度而不得不為的手段。因為一個證照的考試歷經四十多年，雖然CFA協會不公布考古題（僅公布Level 3的申論題與解答），但CFA協會在考前會提供免費的Mock及收費的Samples，而且坊間的Schweser等補習班也在賣模擬題。若CFA協會在考題上不作靈活的變化，很難考出考生的程度。

就以這次的稅遞延帳戶與應稅帳戶等考題為例。

在去年及前年的稅遞延帳戶、應稅帳戶及免稅帳戶是屬於Level 2的範圍，考試較少出現，即使出現在題組題，也僅是單獨考題，而很少與其他範圍整合一起來考。

而且CFA協會官方網站上，曾公布前5年（2005~2009）Level 3申論題考題與解答，也從未像這次把稅遞延帳戶與應稅帳戶看成是資產類別，並且與金融商品的股票與債券雙重組成資產配置的四個不同資產類別（如今年的題組題）。一方面在策略性資產配置，可以考出考生在區別稅前與稅後的不同配置比率，且可考出考生在面臨稅法改變時的因應策略（如今年的申論題）。

今早有位考生特別與我討論題組題裡的一小題的答案，因為這一題很容易答錯，在此提出來與大家分享。

這一題的題意大致如下：

某甲在今年年初的一個稅遞延帳戶裡有$290,000。若他從今年開始在每年的年底存入$4,000，共存入16年之後，加上屆時可另外進入該帳戶的$1,000,000，若要合計達到$2,000,000，則如果從該稅遞延帳戶提出金額應繳20%的稅時，請問某甲在這16年間的每年應計相當稅後報酬率應有多少？

有考生在計算時，

以N=16; PV=-290,000; PMT=-4,000; FV=1,000,000;

算出 I/Y=7.23%

這個7.23%是稅前報酬率（為答案的c選項），很多考生選了這個答案。其他的考生因為知道Schweser裡提到的內容為：

若RAE（AE為下標）為應計相當稅後報酬率（accrual equivalent after-tax return），則稅後未來值為：

FVT（T為下標）=PV(1+ RAE（AE為下標）)^ N

移項後得到

(1+ RAE（AE為下標）) ^N = FV T（T為下標）/ PV

再一次移項後得到

∴R AE（AE為下標）=【（FV T（T為下標）/ PV）^( N /1)-1】

Schweser裡的這個公式，只提到像上述的單一本金現值乘上前括號，1，加上應計相當稅後報酬率，後括號後，再予以N次方。

而不像考題的除了單一本金現值以外，還要再加上每年期末年金之後，再予以年金複利的情況。

有很多考生就在此卡住，而因此有的考生就想到，在Schweser裡又提到，若求出R AE（AE為下標）之後，則可求出應計相當稅率（accrual equivalent tax rates）。

也就是，因為

R AE（AE為下標）= R（1-T AE（AE為下標））

所以

T AE（AE為下標）=1- R AE（AE為下標）/ R

但是，即使把所由求出的稅前報酬率R=0.0723代入此公式，又因為T AE（AE為下標）與R AE（AE為下標）皆為未知數，而變成

0.0723（1-T AE（AE為下標））= R AE（AE為下標）

仍然碰到因為不知道T AE（AE為下標）（應計相當稅率）為多少，而無法求出應計相當稅後報酬率R AE（AE為下標）（因為有兩個未知數，故無法求出其中的任何一個未知數）。

許多考生就因為

R AE（AE為下標）=0.0723（1-T AE（AE為下標））

只知道正確答案應比7.23%小（a與b的答案選項兩者皆比7.23%小，故無法使用削去法），只好不是猜a就是猜b（答對的機率只有二分之一）。

有的考生就以0.2代入T AE（AE為下標）來計算。（0.2為實際的稅，而T AE（AE為下標）為應計相當稅率，兩者不同）

而求出0.0723（1-0.2）=5.78%之後選了較接近5.78%的b選項，但是b選項仍與5.78%有出入。

其實可以使用變通的方式：

直接把FV=1,000,000×（1-0.2）=800,000的方式，取代上式的FV=1,000,000，即可算出I/Y=5.66%

而為正確答案的a選項。

我所以要把與其他Level 3重考生的這些討論過程寫出來，是想讓讀者們了解，只要你真的懂了，不管他們怎麼出題都考不倒你。如果了解得不夠深入，就很容易落入考題的陷阱。