老師你好，我想請問一下：

有一個公式是  ZA - OAS = Option cost in %

大於零表示是callable，小於零表示putable，但是剛剛在重寫concept question遇到麻煩。

ZS為1.48%  OAS為1.2%  結果這個債券是putalbe，後來我大概想了一下，callable債大概是其債券價值在殖利率過低時  價值低於傳統債券，所以OAS應該會更高。但這樣就與我上面所列的例子牴觸了。想請問一下那麼哪一個才是對的呢？

謝謝！

答覆：

你一開始說的觀念是對的。但是你在重寫concept question遇到麻煩，

ZS為1.48%  OAS為1.2%  結果這個債券是putalbe？

答案是錯的，你應該看看勘誤表。

Schweser的勘誤表（Errata）已說明如下：

p.163-correction

The answer to ＃10 should be D.

The fact that the OAS is less than the zero-volatility spread for bond A, suggests it has a call feature, not a put feature.

所以你的「後來我大概想了一下...」

只有下面這一段

「callable債大概是其債券價值在殖利率過低時，價值低於傳統債券」是對的。

接下去你認為「所以OAS應該會更高」就被錯誤的解答給誤導了！

ZS是尚未扣除選擇權特性的利差。

OAS是已扣除選擇權特性後的利差。

callable bond的價格在市場必要殖利率較低時，因為會被贖回的可能而較低（負凸特性）。因此，對投資人不利。所以要給予較高債券殖利率，才有投資人願意購買。

callable債券的ZS比扣除這個callable特性後的殖利率（OAS）要高。

因此，ZS-OAS=option cost in %

callable債券的call之option cast為正。

反過來putable債券的put之option cost為負。